丁化美:2022年再谈提高直接融资比重

diystuffs 比特浏览器 2022-05-01 18:17:51 ustd上涨

  续提高直接融资比重除了在一级市场继,替代融资思维以投资思维,等间接融资向直接融资转化的渠道在二级市场可能也要拓宽信贷资产。美发达国家相较于欧,比重虽持续提高我国直接融资,是主流但仍不。最新统计数据报告》显示《2021社会融资规模,1年11月末截至202,内股票三者余额合计为90。9万亿元企业债券、政府债券、非金融企业境,存量的29。14%仅占社会融资规模。产趴在账上难以盘活体量庞大的信贷资,融生态的底色仍然是我国金。此因,融资难一边是,创新企业贷不到款许多民营企业、;是融资贵另一边,润还赶不上当年的利息许多上市公司一年的利。观上看而从宏,聚于银行风险又集,行业性“咳嗽”一旦区域性、,的总是银行“吃药”。

  平台充分参与的另一个值得鼓励,易市场与不良资产交易市场是前面提到的信贷资产交。融资比重意义重大此举对于提高直接。且而,标尺:交易得出去的信贷资产信贷资产的交易建立了另一种,质量过硬的资产才是风控合格、。为始以终,初心方得。资产交易所市场的建设这一经验对于中国信贷,考意义不无参。的是遗憾,交易场所近年来大力开展信贷资产交易虽然包括天津金融资产交易所在内的,场资产的1%左右但成交量仅占全市,存量、提振活力的效果远未能起到彻底盘活。统性风险、改善经营周期与金融供给错配问题的源头治理方案或许未来信贷资产交易平台将成为提高信贷资产质量、化解系。

  、天津金融资产登记结算有限公司董事长丁化作者:天津金融资产交易所有限责任公司总裁美

  不是一个新鲜词直接融资比重。年金融危机后早在2008,察家称就有观,融危机中迅速恢复美国之所以能从金,融资比重高恰因其直接,各机构投资者风险分散于;似欧洲而非,行集中承担了风险由作为枢纽的银。时起自彼,高直接融资比重各界即呼吁提,趴在银行账上沉淀避免让金融资产,交易激活,风险分散。4年过去然而1,是我国金融业建设的目标“提高直接融资比重”仍。三年的2022年在跨入疫情之后第,得越来越迫切这一点正变。

  口来看从进出,数据显示海关总署,与进口增速均为30%左右2021年我国全年出口。020年相比2,约1。3万亿美元贸易进出口增量,0年增量总和相当于过去1。纷至沓来企业订单,一面是原材料上涨然而繁荣景象的另,导致的“增收不增利”困境人民币汇率上升等因素所。外另,各类金融资产规模扩张由于新冠疫情反复、,构持续调整以及经济结,资产持续增加我国各类不良。保险业主要监管指标数据情况》依据《2021年三季度银行业,产余额已经达到28335亿元2021年三季度末银行不良资,段性新高创下阶。、总金额、平均金额均出现大幅度增长2021年上半年违约信托产品的数量。类企业收入利润下滑未来一两个季度的各,业的被迫关停以及一些企,令人担心可能会更。

  来后,日益成熟这一市场,机制和经纪商模式还形成了做市商。围也很广泛投资者范,类基金包括各,基金、保险公司、贷款型共同基金等如私募基金、对冲基金、高收益债券。第三方估值定价机制在发挥作用该市场还有专业的信用评级、,Par平台等登记结算机构提供清算结算服务并由IHS Markit公司的Clear,产过户的顺利完成确保资金交割和资。

  是船事业,是水资本。不断流动资本的,不断前进的动力恰恰是推动事业。接融资而言而相较间,性上有天然的优势直接融资在流动。施和公用事业建设与运营对于长达数十年的基础设,类型资金的合理诉求有序进出既是不同,高质量发展的参考指标也是对于项目可持续。中外无论,都需要集中力量办大事基础设施和公共服务,行业共识”的聚合机制与分润安排需要一种“公共目标+民间资金+。字可以叫PPP这种机制的名,REITs也可以叫,投债和专项债还可以叫作城,基础设施专项贷款过去甚至可以叫作。什么名字无论叫,有所值、透明高效的项目投资者都希望投向的是物。场景下在这个,机制就该派上用场直接融资的交易。

  新篇章徐徐翻开2022年的崭。会议在充分肯定成绩的同时近日召开的中央经济工作,收缩、供给冲击、预期转弱首次提出三重压力:需求,济工作要“稳字当头明确2022年经,求进”稳中。中其,经济的主体工业是国民,则经济稳工业稳。MI的变化来看从全年制造业P,MI均值为50。5%1~12月制造业P,2020年全年均值高于2019年和。发展形势展望》白皮书根据《中国工业经济,022年预期将增长5%左右我国规模以上工业增加值2,两年平均增速5。5%的预期低于2020~2021年。

  “流水不腐古语说:,不蠹户枢,也动。产的交易”信贷资,了现有贷款资产既帮助银行盘活,流动性提高,了利率水平实际上降低,用风险管理和投资的工具又为银行提供了主动信。样这,具备较强的分析和对冲能力各类投资机构手中能将原本集中于银行的金融资产和风险分散到,转为直接融资将间接融资,银行体系的集聚累积缓解了系统性风险在。观上看而从微,二级市场流转能否顺利在,投资者是否买账分散而挑剔的,核提供了判断标准和管理抓手也对银行在放贷时的风控审。款趴在账上20年无人问津监管部门可以看见哪些贷,被投资者蜂拥问价哪些放出去不久便;提出信息披露和中介核查的要求投资者也可以对摆上货架的贷款,信贷资产打出分数——如果市场有效信用评级机构也可以专门对待交易的,解与动态跟踪将有望形成共识与标准这些对细分行业和具体项目的深刻理,响至信贷发放的柜台穿透二级市场而影,直接融资的印记从根源上烙下。

  度公司的投资者适用这个道理对于东印,作)等公共设施投融资工具的二级市场交易而言对于信贷资产交易、PPP(政府和社会资本合,是相似道理也。步地进一,应该进出有序这个接力不但,样:以债权投进来的还应当力求形式多,?当前形势面临下行经济周期谁说就不能转化为股权退出呢,险居高不下时企业债务风,一个一举三得的工具市场化债转股不失为,业去负债可以助企,降不良帮银行,分散系统性风险增加直接融资。而然,年12月以来自2019,市场化债转股转股资产交易”业务全国只有3家机构被授权开展“。易规模十分有限目前其资产交,大平台数量建议适度扩,业优势、机制更加灵活、业务拓展能力更强的交易所平台筛选能够精准匹配市场化债转股的核心目标、具备更强专,股的转股资产交易业务全面开展市场化债转,实现更好、更快的发展以推动市场化债转股。

  可以看到从图中,下降的同时GDP增速,还在同时增长各类贷款余额。动了短期内的融资需求增长现实的情况也许是:出口拉,口调整之后但这一窗,时捕捉到调整信号金融供给并未能及,时做出调整或者未能及,多不良贷款产生了相当。开始就“明珠暗投”这些不良与其说是从,期信号反应迟滞所致不如说是对经济周。么销售自己的资金而当银行无论怎,或信用进行购买时企业再也没有动力,已晚为时。方面社融,模最新统计数据报告》显示《2021年社会融资规,存量314。13万亿元2021年社会融资规模,10。3%同比增长,结构来看但是从,政府债券和直接融资多增部分主要来自。模存量314。13万亿元的总数而言信贷增长仍然乏力:相对比社会融资规,额仅为4。36万亿元2021年信托贷款余,31。3%同比下降,融资需求仍偏弱这反映出企业。此因,贷塌方”的呼吁才有了“避免信。

  实其,会有阴雨天有晴天也,气有时不景气行业有时景。(行业、区域)经营状况如果能够准确判断企业,老病死规律把握其生,额与产能涨跌紧盯市场份,出及时甚至提前的调整或许金融机构能够做。好处:在间接融资逻辑里这就显现出直接融资的,揽存低息,放贷高息,是保证利差最重要的;人或融资人而无论存款,目模糊往往面,押物和征信分至多表现为抵。资的逻辑里而在直接融,人是直接对话的投资方与融资。做好信息披露融资人有义务,务说够把业,险说透把风。分析、企业调研、尽调评估投资方也会尽可能地做行业,机构建议听取评级,投资判断再做出。灌的朝阳赛道和隐形冠军这样也许能找出值得滴,信用塌方不至于。后投,息都会及时传导好消息和坏消,草低风吹,减仓加仓。慢半拍”的情况前面提到的“,以避免也可得。体看从整,分散、偶然的形态风险更可能呈现为。

  担心有人,施与公共服务对于基础设,项目的正常运营?其实频繁交易会不会影响,备专业性和稳定性若事业的运营者具,资金方独立于,营服务提供运,动管理加强主,告公示及时报,权等多次交易)非但不会影响项目的正常运营资本的有序进出(股权、特许经营权、收益,易的流动性还可以借交,高质量发展的标尺作为项目可持续。P为例以PP,透明高效的项目越是物有所值、,可交易性越强其可融资性和。过来反,交易越活跃二级市场的,成筛选和评价越能对项目形。过程中在交易,自然会被市场机制甄别出来规范的高质量PPP项目,资金进入接力吸引更多社会。久之久而,、中介机构便建立了口碑优秀的项目方、运营方。

  过不,融资比重相当高的美国即使是一般认为直接,相当长时间也曾经有过,无效沉淀的问题存在信贷资产。和90年代前半期20世纪80年代,了类似的瓶颈美国也出现,产负债表日益臃肿一方面银行的资,高度集中信用风险;利率增长受阻另一方面贷款,性竞争加剧银行业恶。是但,贷资产交易市场兴起后在20世纪90年代信,以改善情况得。易协会(LSTA)等市场转让出去银行将信贷资产迅速在银团贷款与交,LO等信贷资产支持证券或在交易所市场发行C,金回笼实现资,金成本降低资,为直接融资化间接融资。

  过不,醒地看待问题还是应当清。出清的产能这两个季度,因率先恢复生产而迅速增长起来的相当部分是2020年疫情后我国。球暴发疫情全,济停摆各国经,量出口订单我国获得大,利润迅速增长多个行业收入。而然,1年下半年出现回调这一势头在202,能源成本上涨加上原材料及,入利润同步下滑市场份额与收,临经营困难大量企业面。该说应,样的波动是正常的经济周期遭遇这。料显示根据资,导致收入利润上扬工业企业获得订单,求调整而下行然后随着需,然优于疫情之前局面整体上仍。

  645万荷兰盾成立了东印度公司1602年1143名投资者出资,麦哲伦海峡以西的贸易垄断了好望角以东、。东印度公司认识到远洋航行的经验使,备长期性和稳定性公司经营需要具,易是保持公司活力的重要机制而股份层面的可流通、可交。此因,的章程规定东印度公司,者撤回资本禁止投资,股票转让但允许。转让成为标志性事件东印度公司的股票,二级市场的出现意味着真正的。始意识到人们开,集合众人之力做大事需要;时同,耗日长久大事可能,可以保持稳定其运营管理,该允许以各种形式流动而各类资金的进出则应,项目周期内完成接力应当允许各类资金在。

  憾的是令人遗,四重地叠加到来压力总是三重,总是慢个半拍而好消息却。导与金融供给的决策节奏之间存在一定时滞这里有一个简单的道理:经营周期的信号传。动金融供给生产需求拉,出正反馈信贷量给,产能增长并拉动,利润增速放大收入;开始出清时然而当产能,在持续供给金融可能仍,金过剩造成资。不及掉头政策来,旱”转“涝”小微信贷从“,信贷也难以避免相当体量的不良。

  初心来看而从回归,直接融资只有践行,信用天下才可能。票、债券、信贷资产还是基础设施资产无论在金融市场进行交易的工具是股,集合——唯有这些机制有效运行本质上都是“使水载舟”的机制,、运营方的恒心和使用者的安心才能真正串联起投资者的信心,实体经济具备源动力和持续性也才能真正使金融市场服务。

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