ICO市场的法律分析(一)

  在任何主体对该代币承担除使用功能质量保证之外的金钱性义务)(4) 上述代币并不由任何主体发行、承兑或承诺赎回(即不存。

  链有关)的业务运营法币收入为基础资产(2) 以某个项目(无论是否与区块,或某种数字货币收益可以为法币。

  者处于信息极其不对称的地位但由于发起人和ICO参与,也不是受监管的金融机构并且数字货币圈的交易所,度不透明性具有一定程,纵市场价格从中牟利是极为方便的因此发起人利用此类ICO来操。及在相关基础资产的运营过程中做手脚相关操纵手段包括在二级市场中做庄以,透过代币来知道背后真相反正代币持有人也难以,本也极大调查成。兑基础收益的情形也有甚至发起人跑路拒绝承,人匿名的情况下尤其是在发起。

  然当,相较于普通产品众筹的回报产品而言此类ICO中的代币(token),度标准化、转让极其便利的电子虚拟商品仍有一个巨大差别:加密数字代币是高,适合于集中竞价交易因此像证券一样非常,有几乎相当于证券的超强流动性只要在任何交易所上市就立刻具;之下相比,的使用为主(而非转售)普通产品则以终端用户,二级市场交易故很难产生,性很差流动。这些类证券的特点考虑到ICO代币,O产品众筹的特殊限制也并非不可能监管者在未来制订出一些关于IC,加密代币的无国界性导致任何特定国家的监管很难实现效果)其中最有可能的是限制代币在各大交易所流通交易(尽管数字。

  外此,种通过持有就可以自我产生利息的数字货币现实中也有点点币(PeerCoin)这,和“前述商品的收益权”合二为一了它是把“具有使用价值的虚拟商品”。类上而言但从分,而不是本段所述的第(1)种收益权凭证)它应归入前文所述的纯粹虚拟商品更合适(,所说的“天然孳息”概念因其收益只是一种法律上,分割开来的独立收益权而非与本身使用价值可,商品本身属性故并不改变。

  指出必需,)项目纯粹为了圈钱目的某些区块链(分布式账本,造出“非必要性代币”来发起众筹而投公众所好地刻意在项目中营,系统内只有少许非实质性的功能用途而实际上这些“代币”在该项目的,可或缺而非不。的话(但实际上按大部分定义不是)如果Ripple也算区块链项目,在系统内刻意加入非必要代币的例子其内置代币XRP差不多就是典型的。种项目对于此,价值而非使用价值其代币主要是投机,为非法集资而非产品众筹因此若被监管机关认定,会让人意外则也并不。

  “新常态”对于这种,详并捞足了第一桶金老玩家们都已耳熟能。于严重滞后阶段而法律监管仍处,基层第一线来了解这个新生事物盖因庙堂之高者尚未能深入到。现实脱节的现状对于这种法律与,的资深老法(律)师本人作为区块链行业,从法律角度做一番分在深入观察后决定析

  户使用该产品特定功能的必需品(3) 上述内置代币作为用,耗掉或其他方式流转将在使用过程中消;

  让普通人有点难以理解以上两种细分子类可能,上的确存在重大差别但却在法律性质界定,不作出区分以至于不得:

  unterparty等去中心化、无监管的虚拟交易所之中此类ICO项目常见于BitShares、NXT及Co,立了一条区块(因成本较低)也有些项目则是单独自行建。匿名人士发起它们常由一些,并不很大影响力;目发起人的信用及法律风险而传统中心化交易因担心项,相关代币上市流通交易所以一般不敢冒然让。意的是值得注,res、NXT及Counterparty并无太大关系这第(2)类收益权凭证ICO项目本质上与BitSha,具而已(就好比犯罪分子用比特币买卖军火毒品后者只是因其“公链”的便利性而成为一个工,开发者与这些犯罪分子是一伙的并不表示中本聪或比特币核心,币本身的便利性)反而证明了比特。

  性质的ICO对于产品众筹,是最为宽松的在法律层面上。是把“付款”提前的团购活动产品众筹在很大程度上接近于,款给产品生产者即使用者预先付,关产品所需要的资金作为其开发制造相。程中此过,先获得的是资金开发团队不仅预,了较大的用户群体同时也预先获得,品今后的销路不必担心产。把产品众筹视为金融活动大部分国家或地区都不,较为宽松故监管,险较低法律风,就属于违法产品除非产品本身。

  户使用该产品特定功能的必需品(3) 上述内置代币作为用,耗掉或其他方式流转将在使用过程中消;

  是比较晚近时候才出现的收益权凭证类的ICO,对较少案例相。币并不具有实质性使用功能其核心特征在于:相关代,rlying assets)的未来收益权而是代表了对于相关“基础资产”(unde,定期或不定期的获得特定收益因此持有人可以在未来时间内。

  币和区块链技术的研究者和法律专家孙铭律师同时也是国内最早的数字货。链行业基金“分布士资本”(包括其国内和海外基金)提供法律服务其为国内外多家区块链技术企业以及万向集团发起的国内首家区块。和分布式账本技术的书籍和报告他也参与翻译过多本关于区块链,读》以及英国政府首席科学顾问对分布式账本的报告包括梅兰妮·斯万所著的《区块链-新经济蓝图及导。

  CO案例数不甚数此产品众筹类的I,Augur乃至最近刚上市的Lisk等都属于业内几个知名的案例从比特股(BitShares)、以太坊(Ethereum)、。著名的“小蚁”项目但值得一提的是国内,其区块链系统的内置代币“小蚁币”其发起众筹的回报标的物却并不是,(其相关法律属性分析在之后一段)而是系统内另一种权益“小蚁股”,说的产品众筹ICO因此并不属于本段所。

  此因,了鲜明对比:后者靠的是开源代码来保证可靠性、自动性和去中心化性这第(2)类收益权凭证的ICO代币与前文所说的第(1)类形成,强的中心化色彩而前者具有很,发起人的信任才能获得收益参与者必须依靠对ICO。

  和区块链世界在数字货币,金融领域大有不同玩法早已与传统。群体参与某一项目成为了“新常态”无国界、无门槛、无监管的全球性,欣向荣的ICO市场由此发展出了一个欣。

  质来上看从法律性,础资产、且有着特定主体承担金钱(法币)给付义务对于这第(2)种收益权凭证 – 它对应着特定基。Asset-Backed Securities因此它已经构成了一种证券 – 资产支持证券(,BS”)简称“A。是一种资产证券化的过程因而相关的ICO实际,代币即是ABS参与者所获得的,的收益权份额即基础资产。

  心化自治组织(Decentralized Autonomous Organization)”)(1) 项目开发团队在开发一个可供实际应用的区块链技术产品(或分布式账本乃至更广义上的“去中;

  时同,回报并不倚仗于特定主体的兑现承诺由于这第(1)种收益权凭证的收益,议以及相关算法所决定而是基于区块链底层协;代码自动生成性其具有按计算机,(开发团队只确保其区块链产品的技术质量因此并不存在特定主体负有金钱给付义务,付代币持有人的收入)而既不承诺也不执行支。

  链有关)的业务运营法币收入为基础资产(2) 以某个项目(无论是否与区块,或某种数字货币收益可以为法币。

  O的法律问题要分析IC,行为以及标的物的法律性质首先必须界定ICO的交易,的法律概念范畴使其落入特定,到哪些法律的规制在此基础上确定受。

  在法律上的性质完全不同资产证券化与产品众筹,境也是天壤之别面临的监管环。几乎所有国家资产证券化在,格监管的金融活动都属于受到政府严,监管机构还是投资者都有一定限制无论是项目发起人、管理方、资金。字货币”这么个名头并不会因为借了“数,关ICO免于受到法律管制就导致实为资产证券化的相。此因,程从严格角度来说相关的ICO过,的(除非获得了当地政府的批准)在大部分国家是属于违法或违规。情况是而现实,数字货币”的外表而逃避法律监管ICO项目发起人也通常借着“,取匿名的方式甚至不惜采。

  ntralized Autonomous Organization)”为基础资产(1) 以相关区块链系统、分布式帐本乃至更广义上的“去中心化自治组织(Dece,统的内置代币收益为该系;

  )的业务运营法币收入为基础资产的收益权平(2) 以某个项目(无论是否与区块链有关整

  产证券化一样和普通的资,了把相关基础资产给标准份额化ICO形式的资产证券化也是为,更高流动性使其具有,于投机炒作同时也更利,的溢价套现(当然前提是有足够多的人来进行买卖ICO出来的代币)这样基础资产的原始持有人(通常为发起人)能够在二级市场中以较高。

  各个ICO项目的详细情况而如果我们一旦深入审查,之间并不完全一样可以发现它们各自,尽管它们都表现为某种数字代币的形式)而是代表了几种完全不同的资产或权益(。体上总,可以分成以下几个种类目前ICO的标的物:

  COI,CoinOffering全名叫Initial ,c Offering(首次公开发行)一词改编自证券界的Initial Publi。上而言就本质,种“公开发行”ICO也是一,证券变成了数字加密货币只是把所发行的标的物由。一、二级市场区分在这里没有严格的,就可以众筹或众售任何项目一上来,开发过程中就开始在私人之间转让流通那些预认购的筹码期权等成品开发完成就立刻在各大交易所流通交易(甚至在成品,的“楼花”)类似于炒楼界。

  )的公有链(而私有链、联盟链无需内置代币作为内部激励机制)(2) 上述产品通常是内置了可转让流通的代币(token;

  资产的种类进行细分如果再对相关基础,又可进一步分为两个子类此类收益权凭证类的代币:

  )的公有链(而私有链、联盟链无需内置代币作为内部激励机制)(2) 上述产品通常是内置了可转让流通的代币(token;

  心化自治组织(Decentralized Autonomous Organization)”)(1) 项目开发团队在开发一个可供实际应用的区块链技术产品(或分布式账本乃至更广义上的“去中;

  )种收益权凭证再来看看第(2,仍是加密数字代币尽管它表面形式,一种电子证书的作用但这种代币只是起了,仅仅在于它不是纸质版的它跟纸质证书唯一的区别,条区块链上 – 但是而是电子形式存在于某,生收益的项目本身这条区块链并非产,者间并无直接联系而且通常它们两,一个独立的信息记录平台而前述区块链只是作为。

  币和区块链技术的研究者和法律专家孙铭律师同时也是国内最早的数字货。链行业基金“分布士资本”(包括其国内和海外基金)提供法律服务其为国内外多家区块链技术企业以及万向集团发起的国内首家区块。和分布式账本技术的书籍和报告他也参与翻译过多本关于区块链,读》以及英国政府首席科学顾问对分布式账本的报告包括梅兰妮·斯万所著的《区块链-新经济蓝图及导。

  管层面而言就法律监,见的产品众筹一样受到很少监管甚至无监管这第(1)种收益权凭证的ICO也和常,风险也较小相关法律,从事特定价值承兑、自身开办集中竞价交易所等金融行为)只要相关开发团队并不从事除技术开发以外的行为(尤其不,身并不违法并且产品本。

  在任何主体对该代币承担除使用功能质量保证之外的金钱性义务)(4) 上述代币并不由任何主体发行、承兑或承诺赎回(即不存。

  师事务所的合伙人孙铭律师是世泽律,址在上海办公地。货币、区块链和分布式账本技术的法律业务他主要从事公司并购、银行和信托、数字。进行直接投资(包括新设投资和并购交易)他代理大量跨国企业客户在中国大陆地区,资、收购融资等各类银行融资交易以及商业信托交易并代表多家银行以及借款人进行项目融资、表外融。

  所述综上,ICO不但具有很高法律风险这第(2)类收益权凭证的,高投资风险也具有很,好的投资对象故通常不是较。

  ntralized Autonomous Organization)”为基础资产(1) 以相关区块链系统、分布式帐本乃至更广义上的“去中心化自治组织(Dece,统的内置代币收益为该系;

  性质而言就法律,目属于产品众筹范围之列符合上述特征的ICO项,代币乃是产品回报参与者所获得的,券”(类似于玩家在游乐场、赌场中无法直接使用法币即对于某个区块链系统(或其中某些功能)的“使用,的代币才能玩)而必需使用场内,的具体使用功能其核心在于代币。面角度确定构成产品众筹的关键要素其中(1)到(3)项特征是从正,度排除众筹回报构成金融属性产品而上文第(4)项标准从反面角。

  种收益权凭证对于第(1),益并非货币(法币)持有人所获得的收,置代币(虚拟商品)而是区块链上的内。益权凭证的ICO因此投资这种收,池(或其他类型的挖矿算力)有点类似于投资比特币的矿,链本身并非POW共识算法以至于无需挖矿产生代币)可以视为是相关区块链的虚拟挖矿算力(哪怕该区块。

  O、经典案例分析(比特币和比特股家族)[待续:基金份额类和公司股权类的IC]

  因素来看综合以上,虚拟商品预购券(对应的购买数量不预先确定第(1)种收益权凭证应该属于某种形式的,法来自动增长)而是基于程序算,于广义上的产品众筹范畴因此相关ICO也应当属。”项目(众筹回报是“小蚁股”典型的案例包括国内的“小蚁,股”来获得“小蚁币”的收益)众筹参与者们可以靠持有“小蚁;“Maker – DAI Bond”国外项目则有基于以太坊的锚定货币项目,凭证(但此项目由于某些原因未向公众发起众筹)其内置资产之一Makercoin亦是这种收益。

  师事务所的合伙人孙铭律师是世泽律,址在上海办公地。货币、区块链和分布式账本技术的法律业务他主要从事公司并购、银行和信托、数字。进行直接投资(包括新设投资和并购交易)他代理大量跨国企业客户在中国大陆地区,资、收购融资等各类银行融资交易以及商业信托交易并代表多家银行以及借款人进行项目融资、表外融。

  占是最大的份额这在ICO市场,上的ICO属于此类目测至少70%以。特征在于其核心:

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